阿波罗首席经济学家：科技以外企业AI财务回报接近于零

一边是巨头财报里清晰可见的 AI 资本开支与利润扩张，一边是更广大企业账本上几乎不动的人均产出。阿波罗全球管理首席经济学家托尔斯滕·斯洛克（Torsten Slok）近窗发布点评，用“S&P 493”——即标普500剔除 Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达与特斯拉后的其余公司——论证：科技以外的企业美国，AI 尚未交出可核验的财务回报。

其核心对照（公开口径）：

1. 人均营收：Mag7 上升，S&P 493 大致走平。
2. 利润率：Mag7 扩张，S&P 493 大致走平。
3. 生产率：未见清晰的全要素生产率加速。
4. 判断句：尽管投入巨大、叙事火热，AI 对科技以外的企业美国交付了“零财务回报”；并称 AI 故事将在 S&P 493 而非 Mag7 被最终裁定。
5. 机制解释：斯洛克强调商业智能更多是判断——问责、信任、文化、不成文规则与伦理权衡——而这些并非廉价 token 自动转化成的收入与利润。

需要把边界说清：这是宏观比率对照，不是对每一家 AI 采用者的因果审计；聚合指标无法单独证明“某次 AI 支出失败或成功”。对 CFO 与董事会，真正该盯的是：token 开支正被当成成本中心还是增长引擎，以及非科技行业何时能把便宜智能换成可审计的收入与利润改善。

一句话收尾：阿波罗把冷水泼在账本上——AI 叙事若走不出七巨头，资本市场终究会改口问回报。