智谱｜港交所公告配售新H股并拟发行零息可换股债券

港股上市大模型公司要同时回答两道题：训练与推理还要烧多少钱，以及资本市场还愿不愿意按折扣与转股溢价继续输血。智谱（股份代号2513）于2026年9月13日在港交所刊发公告：2026年9月12日公司与联席配售代理订立配售协议，拟按每股714.00港元配售最多约2196.5万股新H股；同日另与经办人订立认购协议，拟发行本金总额人民币约201.4亿元、2027年到期的美元结算零息可换股债券。配售与债券发行各自独立、不互为条件。

智谱是国内主要大模型公司之一，产品线以GLM系列著称，已在港交所上市。公司叙事长期把「模型能力」与「训推算力、国产芯片适配」绑在一起——没有持续资本开支，很难在下一代模型与完全自训练体系上保持实验密度。此轮融资发生在7月上一轮配售之后约两个月，本身就是现金消耗速度的公开信号。

交易结构要点（公司公告口径）：

1. 配售：最多约2196.5万股新H股；配售价每股714.00港元；较2026年9月11日收市价约793港元折让约9.96%
2. 配售规模：假设悉数配售，预期所得款项净额约156.64亿港元；约占扩大后已发行股本约4.50%
3. 债券：本金总额人民币约201.4亿元；发行价为本金的100.5%；零息、到期按本金赎回；2027年到期
4. 转股：初始换股价约892.50港元，较前述收市价溢价约12.55%；假设悉数转换约可转换为约2636.5万股
5. 债券募资：预期所得款项净额约30.11亿美元量级
6. 合并表述：市场常用「约50亿美元」或「净集资约390亿港元量级」概括两项；精确数字以交割后披露为准

资金用途（公告披露）：

1. 约60%：下一代GLM基础模型及「完全自训练（Fully Self Training）」体系研发；大规模训练、生产推理、算力资源与相关技术基础设施
2. 约15%：业务拓展、战略投资及潜在并购
3. 约25%：优化资本结构、补充营运资金及其他一般企业用途

所谓零息可换股债券，白话是先按债的形式融一笔钱、期间不付息，投资者可在约定条件下换成股票；对公司是「先拿现金、后谈稀释」，对投资人是「债底+转股期权」。所谓完全自训练，公司描述为下一代模型在上一代构建的环境中训练、形成递归式自我改进循环，并覆盖自动化生成筛选训练数据、任务环境构建、长程推理、国产芯片适配与推理优化等方向——白话是让模型更多参与「造训练题」和「改训练环境」，而不只吃人工堆好的语料。

放在中国大模型公司资本开支竞赛上下文里，上市主体用配售加可转债组合融资，比纯股权一轮砸到底更能兼顾短期现金与中期稀释节奏。竞品若只有私募传闻、给不出交易所可核验公告，融资可信度会分层。需要把边界读清楚：公告披露的是协议订立与拟发行安排及预期所得款项，不等于全部资金已到账；债券转换属或有稀释。下一观察点是配售交割完成公告、债券发行完成时点，以及后续中期报告对研发与算力资本开支的可复核披露。